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5月出口进一步超预期下探，环比增速创2007年以来新低，凸显外需仍在继续走弱中。5月出口同比增长-7.5%，前值为8.5%，环比增长-4.0%，远低于季节性（约+7.5%），环比增速为2007年以来新低。此前，4月出口环比增速也已经创历史新低，但由于2022年同期的低基数，掩盖了4月出口动能走弱的幅度。5月出口数据在基数效应消退后，进一步确认了出口动能的走弱。4、5月连续两个月的出口环比均大幅低于季节性，凸显出外需仍在持续走弱中，后续出口下行压力仍然较大。

产品数据体现出三大特点：订单回补消失、海外制造业与商品消费走弱。5月出口各主要产品增速均明显下滑，其中劳动密集型产品和中间品跌幅最大。由于基数扰动，成品油出口同比增速明显回升，但玩具、纺织服装、鞋帽箱包、家具等劳动密集型产品出口跌幅均超过10%，甚至20%，凸显出在一季度订单回补红利消退后，劳动密集型产品的持续走弱。此外，钢材、铝材、稀土、塑料等中间品跌幅也较大，分别下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外制造业生产的持续走弱。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，手机、电脑、音视频设备等电子产品跌幅也相对较大，分别下跌25%、11%和11%。汽车及零部件出口增速回落28个百分点至55%，但整体增速仍然保持较高水平，主要是受益于海外汽车的低库存和新能源汽车消费的强韧性。

地区数据，发达经济体出口增速全线转负，新兴市场尚有支撑。其中对美国、欧盟、日本和韩国出口增速分别下滑12、11、25和21和百分点至-18%、-7%、-13%和-20%。对东盟出口增速大幅下滑20个百分点至-16%。对金砖国家、俄罗斯和非洲国家出口增速也出现明显回落，分别下滑23、39和37个百分点至18%、114%和13%，仍然保持正增长，是出口的拉动力量之一。

展望后续，我们认为出口仍存在下行压力，预计6月出口增速将进一步下探。从出口数据上来看，4月和5月出口环比增速连续两个月大幅低于季节性，凸显出外需的持续走弱。其次，从海外经济动能来看，海外商品消费增长仍处于停滞状态，后续在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力，同时制造业生产也处于下行周期中，分别对应中国To C端的消费品和To B端的中间品和资本品的走弱。叠加银行危机后续可能引发的信贷标准的持续收紧，使得海外经济下行趋势较为明确，外需仍在持续走弱中。此外，海外商品已经出现通缩，削弱价格因素对出口的支撑作用，也是中国后续出口承压的主要原因之一，同时出口份额也面临继续回落的压力。展望后续，6月由于高基数，出口增速将继续下探。年内来看，出口负增长将是新常态，11月之前转正的概率较小。

风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

（文章来源：国泰君安证券研究）